1Q10營運淡季不 淡
2月營 收達0.86億元(+65%YoY，+2%MoM)，主要受惠LED出 貨金額拉高至0.14億元，營 收比重由5%快速拉升至16%。隨散熱新事業營運增溫，預計3月營 收仍將走高，預估1Q10合併營 收2.7億元(+69%YoY，+58%QoQ)，稅後EPS為0.78元，營 收與獲利呈現淡季不淡。
LED散熱基板營收比重快速攀
由於產能供不應求，公司已加速LED新 機台的推出進度，預估將分別於2Q10 與3Q10 加入量產，預計散熱新事業今年營 收比重上看4成，貢獻營 收約5億元；由於此事業成長速度高於預期，公司也大幅調升今年資 本支出，預算由1億元增加至4.5億元，上調幅度約350%。
預估將晉升為獲利快速成長股
聚 鼎三大事業體今年營運皆看俏，受惠USB 3.0世代交替、智慧型手 機求需求增溫、LED散 熱應用爆增，預估公司2010年稅後EPS3.87元，成長40%；2011年稅後EPS5.36元，成長38%，由於獲利快速成長，預估中長期股價應有 機會上看80元(15X2011F EPS)。
財務資料簡表
| 單位：百萬元 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009(F) | 2010(F) |
| 營業收入淨額 | 712 | 863 | 898 | 877 | 1,535 |
| 營業毛利 | 303 | 400 | 390 | 416 | 630 |
| 營業利益 | 151 | 233 | 193 | 231 | 367 |
| 稅後純益 | 160 | 206 | 162 | 199 | 298 |
| 每股盈餘(元) | 2.61 | 3.07 | 2.29 | 2.76 | 3.87 |
| 每股盈餘成長率(%) | 19.7 | 17.6 | -25.4 | 20.6 | 40.3 |
| 本益比(X) | 24.37 | 20.72 | 27.77 | 23.03 | 16.41 |
| 現金股利(元) | 1.62 | 1.69 | 2.17 | 2.05 | 2.47 |
| 現金股利率(%) | 2.5 | 2.7 | 3.4 | 3.2 | 3.9 |
| 期末資本額 | 636 | 685 | 720 | 720 | 770 |
F：代表大 華投顧預估；資料來源：公司，台灣經濟新報，大 華投顧預估
註：聚 鼎(6224)財務資料為合併報表
生產保護元件(PPTC)，全球市占率第二
聚 鼎主要產品為高分子正溫度係數熱 敏電阻(PPTC，Polymeric Positive Temperature Coefficient Resistor)與LED相 關應用的散熱膠與散熱基 板；PPTC功能為電 路保護，當溫度過高時，PPTC電 阻會限制異常電流，達到保護目的。公司目前PPTC全球市 場佔有率約10%(含幫美商Littlefuse的代工部分，約佔出貨量40%)，排名世界第二，僅次於Raychem約70%市佔率。公司 PPTC的應用領域可分為PC(USB插 頭)與手 機鋰 電池，前者的出貨對象為廣 達、鴻 海、華 碩等OEM大 廠，後者為日系、韓系、美系等一線手 機大廠。
聚 鼎09年產品營 收結構為PC用PPTC約65%、手 機鋰 電池用PPTC約30%、LED散 熱約5%。預估今年LED產 品線將有爆炸性的成長，PPTC亦將受惠於USB 3.0的逐漸普及與智慧型手 機的高度滲透而呈現30%成長。
圖一、SMD PPTC占大宗 圖二、Littlefuse 代工合約帶動06~07年成長
資料來源：聚 鼎，大 華投顧整 理 資料來源：聚 鼎，大 華投顧整 理
1Q10營運淡季不淡
2月合併營 收達0.86億元(+65%YoY，+2%MoM)，逆勢向上，主要受惠LED散 熱基 板出貨金額創歷年單月新高約0.14億元，營 收比重由5%快速拉升至16%。推估隨PC與手 機鋰 電池客戶回補庫 存、LED散 熱基 板需求持續暢旺，預計3月營 收仍將走高；1Q10合併營 收2.7億元(+69%YoY，+58%QoQ)，由於產品組合改變，預估毛利率41.4%，稅前淨利0.6億元 (+154%YoY，+5%QoQ)，稅後EPS為0.78元，營運狀況呈現淡季不淡。
圖三、受惠LED產品供不應求，預計月營收將逐月走高至9月 圖四、預估公司2010年營收成長達75%
LED散熱基板營收比重快速攀升
公司具備高分子複 合材料優勢，自05年起便採無溶 劑綠色製程，利用高分子射出成型的方式(取代業界廣泛使用的塗佈技術)，自行研發並量產固態散熱膠片(不含玻纖材質)、多層硬板與薄板的高導熱金 屬基 板；由於產品可靠度及適用性佳，且製造技術與量產良 率高，於07年底已與DENKA簽 定四年合作約定，競爭優勢遠優於國內同業。
09底增設的LED散 熱膠新機台將分別於2Q10與3Q10量產，預估LED散 熱事業月營 收貢獻於上下半年可分別達0.3億元及0.6億元，成長潛力大；由於此事業成長速度高於預期，公司也大幅調升今年資 本支出預算至4.5億元，預計將新增相關廠房及後段壓合製程。目前散熱膠產能已供不應求，伴隨新機台的開出、規 模經濟的拉升，散熱事業今年營 收比重上看4成，為推升公司營 收與獲利成長的主要動能。
圖五、預估散熱事業今年營收比重上看4成 圖六、公司大幅調升今年資本支出預算
營 收比重，% 資 本支出(左軸)，百萬元；稅後淨利(右軸)，%
資料來源：大 華投顧預估 資料來源：TEJ，大 華投顧整 理及預估
預估將晉升為獲利快速成長股
公司三大事業體今年營運持續看俏，SMD PPTC可望受惠USB 3.0世代交替跌價壓力可望止穩、電 池用PPTC隨智慧型手 機求需求增溫而成長10%、LED散 熱基 板受惠LED TV出貨爆增將倍增。預估2010年合併營 收15.4億元，成長75%，毛利率41%，稅前淨利3.7億元，成長52%，稅後EPS3.87元，成長40%；2011年稅後EPS5.36 元，成長38%。認為公司長期經營績效優異、財務結構踏實，且LED散 熱事業成長可期，中長期股價應有機會上看80元(15X2011FEPS)。
圖七、獲利自2010年起可望加速成長
圖八、聚鼎P/E Band
季損益表
| 單位：百萬元 | 1Q09 | 2Q09 | 3Q09 | 4Q09(F) | 2009(F) | 1Q10(F) | 2Q10(F) | 3Q10(F) | 4Q10(F) | 2010(F) |
| 營業收入淨額 | 160 | 236 | 309 | 171 | 877 | 270 | 346 | 463 | 456 | 1,535 |
| 營業毛利 | 66 | 105 | 163 | 82 | 416 | 112 | 146 | 195 | 177 | 630 |
| 營業利益 | 22 | 53 | 103 | 52 | 231 | 60 | 85 | 108 | 114 | 367 |
| 稅前淨利 | 29 | 52 | 104 | 61 | 246 | 66 | 86 | 108 | 114 | 374 |
| 稅後純益 | 24 | 40 | 78 | 58 | 199 | 60 | 66 | 86 | 86 | 298 |
| 每股盈餘(元) | 0.33 | 0.55 | 1.08 | 0.80 | 2.76 | 0.78 | 0.86 | 1.12 | 1.11 | 3.87 |
| 年成長率 | ||||||||||
| 營收淨額(%) | -18.4 | 1.2 | 8.0 | -5.9 | -2.3 | 68.6 | 46.6 | 49.5 | 166.7 | 75.1 |
| 營業毛利(%) | -18.4 | 10.8 | 19.0 | 5.5 | 6.6 | 69.3 | 39.1 | 19.8 | 116.1 | 51.5 |
| 營業利益(%) | -42.1 | 18.5 | 22.0 | 109.4 | 19.6 | 167.8 | 58.4 | 5.1 | 119.5 | 59.0 |
| 稅後純益(%) | -12.6 | -3.0 | -1.3 | 288.3 | 22.9 | 154.3 | 64.9 | 11.1 | 48.9 | 49.9 |
| 季成長率 | ||||||||||
| 營收淨額(%) | -11.9 | 47.4 | 31.1 | -44.7 | 57.8 | 28.1 | 33.7 | -1.4 | ||
| 營業毛利(%) | -15.1 | 58.4 | 55.5 | -49.6 | 36.3 | 30.1 | 33.9 | -9.0 | ||
| 營業利益(%) | -10.1 | 138.8 | 92.5 | -49.3 | 14.9 | 41.3 | 27.7 | 5.9 | ||
| 稅後純益(%) | 60.4 | 68.3 | 94.4 | -26.0 | 5.0 | 9.1 | 31.1 | -0.9 | ||
| 獲利率 | ||||||||||
| 營業毛利率(%) | 41.3 | 44.3 | 52.6 | 48.0 | 47.4 | 41.4 | 42.1 | 42.1 | 38.9 | 41.0 |
| 營業利益率(%) | 14.0 | 22.6 | 33.2 | 30.5 | 26.3 | 22.2 | 24.4 | 23.3 | 25.1 | 23.9 |
| 稅後純益率(%) | 14.8 | 16.9 | 25.1 | 33.6 | 22.7 | 22.4 | 19.0 | 18.7 | 18.8 | 19.4 |
F：代表大 華投顧預估；資料來源：公司，台灣經濟新報，大 華投顧預估
主要財務數字分析
| 單位：% | 2006 | 2007 | 2008 | 2009(F) | 2010(F) |
| 年成長率 | |||||
| 營收淨額 | 6.0 | 21.2 | 4.0 | -2.3 | 75.1 |
| 營業毛利 | -4.3 | 32.1 | -2.5 | 6.6 | 51.5 |
| 營業利益 | -7.7 | 54.7 | -17.3 | 19.6 | 59.0 |
| 稅後純益 | 22.7 | 28.4 | -21.3 | 22.9 | 49.9 |
| 每股盈餘 | 19.7 | 17.6 | -25.4 | 20.6 | 40.3 |
| 獲利能力 | |||||
| 營業毛利率(%) | 42.6 | 46.4 | 43.5 | 47.4 | 41.0 |
| 營業利益率(%) | 21.2 | 27.0 | 21.5 | 26.3 | 23.9 |
| 稅後純益率(%) | 22.5 | 23.8 | 18.0 | 22.7 | 19.4 |
| 每股資料 | |||||
| 每股盈餘(元) | 2.6 | 3.1 | 2.3 | 2.8 | 3.9 |
| 每股營收(元) | 11.2 | 12.6 | 12.5 | 11.4 | 19.9 |
| 每股現金股利(元) | 1.6 | 1.7 | 2.2 | 2.1 | 2.5 |
| 每股淨值(元) | 13.6 | 14.5 | 13.9 | 14.2 | 15.0 |
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